• Рассматриваем механизм выпуска акций биткоин-траста Grayscale и их ценообразование.
  • Отрицательная премия за акции GBTC может привести к серьезным последствиям на рынке биткоина. 

Многие эксперты связывают рост биткоина и всего крипторынка с действиями институциональных инвесторов, которые накапливают криптовалюты. Лидером, несомненно, является компания Grayscale, в управлении которой только одних BTC на более чем $20 млрд. Однако ситуация может кардинально измениться. Впервые с 2013 года, когда биткоин-траст Grayscale был представлен инвесторам, премия за его акции вошла в отрицательную зону. Это вызывает системный риск для рынка криптовалют. Разберемся, почему это плохо. 

Как функционирует фонд? Компания Grayscale собирает деньги с аккредитованных инвесторов, которые по каким-то причинам не хотят или не могут покупать биткоин напрямую. Далее Grayscale приобретает BTC на полученные от инвесторов деньги, а взамен выпускает акции своего фонда. Эти ценные бумаги инвесторы сразу не могут продать, потому что предусмотрена шестимесячная заморозка. По истечении 6 месяцев они получают возможность продать акции на вторичном рынке.

До текущего времени на вторичном рынке цена акций была выше, чем фактическая стоимость биткоинов, которые лежат в трасте. Почему так получилось? Тут применяются стандартные законы ценообразования: спрос и предложение. Спрос на акции был значительным среди тех, кто хотел владеть частью фонда, но не мог купить ценные бумаги напрямую у Grayscale, а предложение было, наоборот, маленьким. 

Такая ситуация позволяла аккредитованным инвесторам зарабатывать на перепродаже акций. Однако сейчас ситуация изменилась. Теперь стоимость акций биткоин-траста Grayscale ниже, нежели стоимость биткоинов, которые находятся в фонде. 

Премия за акции GBTC. Источник

Почему снизилась цена? Причин может быть несколько. Например, желание уйти от рисковых активов, появление новых похожих инструментов с более лояльными условиями для инвесторов и другие.

Почему это вызывает системный риск? Зачастую аккредитованные инвесторы берут в долг биткоины для вклада в траст Grayscale. Они получают акции, а через полгода продают их с премией. Затем возвращают долг, а премия является их чистой прибылью. Однако из-за отрицательной цены акций возможность такого заработка не просто исчезает, она вызывает серьезную угрозу для рынка. 

«Если GBTC будут торговаться со скидкой, есть реальная вероятность того, что кредитор предъявит маржинальные требования к займам. А еще хуже, если выяснится, что кредиторы не вписали сценарий со снижением цены акций GBTC в отрицательную зону», — обращает внимание аналитик std_dev. 

Механизм создания акций биткоин-траста Grayscale мы описали, а вот механизм погашения этих акций — нет. Потому что его не существует. Grayscale не принимает акции обратно. Инвестор, купивший долю в фонде компании, может избавиться от акций только на вторичном рынке. 

Если стоимость обеспечения долга (акции GBTC) будет падать, кредиторы могут предъявить маржинальные требования заемщикам. Инвесторы будут вынуждены искать ресурсы для погашения кредита. 

«В таком случае инвесторы будут продавать все, что только можно. Это повлечет за собой серьезное давление на цену биткоина», — добавляет std_dev.Напомним, ранее мы сообщали, что трасты Grayscale на базе LTC и BCH торгуются с премией более 1 000%.