Дисклеймер: данный материал является переводом эссе Артура Хейса под названием «Сниппеты» (Snippets) от 23 сентября 2022 года. Представленные в материале идеи — личное мнение автора. Они не должны служить основой для принятия инвестиционных решений либо быть истолкованы как рекомендации или советы для участия в инвестиционных сделках.

По мере продолжения криптозимы я хочу рассмотреть несколько недавних событий, которые произошли в криптопространстве.

Обычно я использую Twitter, чтобы поделиться мыслями на подобные темы. Но из-за того, что треды в Twitter слишком короткие, я думаю, что зачастую это несправедливо как к автору идеи, на которую я ссылаюсь в своем треде, так и к моему собственному ответу на эту мысль. 

В свете этого, вместо того чтобы писать очередной глубокомысленный манифест на одну из горячих тем недели, я хочу использовать эту возможность, чтобы затронуть несколько разных событий. Им необязательно посвящать отдельный пост в блоге, однако и ограниченного количества знаков во всеми любимом агрегаторе провокационных мнений мне недостаточно, чтобы полность расскрыть свои идеи о них.

Так что отложите свои смартфоны, если, конечно, вы не из числа тех безумцев, которые читают лонгриды с экранов телефонов. Но тогда, будьте добры, не отвлекайтесь на другие приложения и посвятите несколько минут тому, чтобы подключить более высокие функции своего мозга. 

CZ : Binance Smart Chain :: Правительство США : сеть Ethereum

Вы верите в децентрализацию и/или устойчивые к цензуре сети? Я полагаю, что большинство из моих читателей, относящихся к тем, кто следует догме Господина Сатоши, скажут: «Да!». 

На что я отвечу: «Чушь собачья». Безусловно, вы можете с энтузиазмом покупать, держать и использовать dApps, токены BNB и/или ETH. Но я не думаю, что вы — по крайней большая часть из вас — на самом деле беспокоитесь об идеологии, стоящей за этими технологиями. 

BSC — это не децентрализованная сеть, но она никогда и не пыталась такой казаться. Тем не менее это не остановило взрыв активности в этой сети и никак не сказалось на инвестиционной привлекательности монеты BNB, которая стала пятой по капитализации криптовалютой на рынке. 

По данным на 21 сентября, Lido Finance, Coinbase и Kraken контролируют чуть больше 50% всех застейканных ETH в beacon chain. Это значит, что эти компании — самые влиятельные валидаторы в сети, и, по сути, они могут цензурировать транзакции, которые должны быть обработаны. Что общего у этих трех централизованных организаций? То, что все три являются американскими компаниями или DAO, львиную часть инвестиций в которые финансируют венчурные капиталисты из США. 

По данным Crunchbase, 6 из 8 инвесторов в Lido Finance — венчурные фонды из США или компании, принадлежащие американцам.

Такая концентрация власти в руках централизованных организаций (которые, хочу напомнить, подчиняются законам и правилам властей США) невозможна в системе, работающей на базе алгоритма консенсуса Proof-of-Work. Но пользователи сети добровольно выбрали переход сети на Proof-of-Stake и застейкали свои ETH, тем самым выбрав централизацию и потенциальную будущую цензуру. Власти США никого ни к чему здесь не принуждали. 

Кого-то это волнует? Нет. Я уверен, если бы могущественный Архангел Виталик стоял за моей спиной, то он бы возразил, что некоторые меры защиты децентрализации все же присутствуют в сети — например, валидаторы наказываются за цензуру транзакций. Хорошая мысль, но давайте ее немного протестируем. 

Теория игр, которая определяет, что именно должно стимулировать валидаторов приходить к консенсусу, стала намного более сложной после обновления Proof-of-Stake. Во время жаркой дискуссии с Джонатаном Биром, главой исследовательского подразделения BitMEX, мы обсудили разные возможные наказания, которые могут понести плохие игроки, желающие цензурировать транзакции. И я понял, что ситуация достаточно безвыходная. Вот как на высшем уровне работает система наказаний. 

  • Есть возможность медленно потерять все свои ETH, если < 33% участников сети отказываются подтверждать блоки. Медленная потеря ETH означает, что валидатора наказывают, уменьшая его депозит на каждом новом блоке. Если же депозит сократится до 16 ETH или меньше, то нода валидатора будет удалена из сети. Его капитал станет мертвым капиталом, поскольку в ближайшем будущем вернуть свои ETH из стейка будет невозможно.
     
  • Есть и быстрый способ потерять свои ETH — если > 33% участников отказываются подтверждать блоки. Штрафы станут расти экспоненциально, а депозиты таких валидаторов быстро упадут ниже 16 ETH, и их ноды будут удалены из сети. 

Вот гипотетический тест того, насколько вы привержены идеологии. Учитывая аргументы приведенные выше, вы бы поддержали идею смягчить правила в сети Ethereum, чтобы помочь спасти пул капитала, предоставленного этим валидаторам? Или же вы готовы слепо сопротивляться цензуре? 

Мы уже видели, чем обернулся похожий тест в 2016 году, когда в The DAO оказалось заблокированным огромное количество существующих на тот момент ETH. Мы все помним, чем это закончилось. Практически все поддержали идею разработчиков провести форк протокола, чтобы обычные пользователи смогли получить обратно свои деньги вместо того, чтобы поддержать мнимое кредо Ethereum, гласящее, что «код — это закон». 

Сколько монет сети Ethereum Classic у вас в портфеле?..

Вопиющее нарушение кредо Ethereum-сообщества «код — это закон» никак не сказалось на вере ярых сторонников в проект и практически не имело никаких негативных последствий для сети в долгосрочной перспективе. Эфир, который поддерживает сеть, так и остался второй по значимости криптовалютой на рынке без особых конкурентов. А Ethereum по сей день один из самых используюмых блокчейнов (в этой сети ежедневно проходит в 4 раза больше транзакций, чем в сети Bitcoin).

Справедливости ради нельзя не отметить огромное число весьма успешных dApps, использующих эту сеть для завоевания такой сферы, как финансы. Но по мере развития и роста dApps станут важными финансовыми игроками в глобальной экосистеме, а это значит, что их успех станет угрозой для укоренившихся традиционных игроков. И у этих игроков будет множество рычагов воздействия на dApps, если сеть не будет высоко ценить устойчивость к цензуре и/или децентрализацию. 

Псевдодецентрализация, с которой сталкиваются пользователи двух самых ценных «децентрализованных» интернет-компьютеров (BSC и Ethereum), в какой-то мере отражает идеологические жертвы, на которые люди идут каждый день, используя крупные Web2-платформы. Использование таких платформ имеет свою, несильно скрытую цену: вы предоставляете персональные данные либо американскому правительству (Facebook, Google, Amazon, Microsoft, Apple и так далее) либо Коммунистической партии Китая (Tencent, Baidu, Weibo, Alibaba, Huawei, ByteDance и так далее). Но даже после того, как вам рассказали об этой мерзкой реальности, большая часть человечества продолжила добровольно отдавать права на свои данные властям в обмен на развлечения, социальное онлайн-взаимодействие и возможность общения. Никто не заставлял вас покупать смартфон или проводить по несколько часов в день в Instagram* или TikTok. Но вы явно решили, что развлечения и общение для вас важнее приватности данных. 

Ранние инвесторы в Web2-гиганты из США и Китая сколотили целые состояния, и то же самое можно сказать о держателях ETH. ETH — это финансовый актив, полностью привязанный к финансовой системе, которую возглавляют власти США, и работающий под прикрытием «децентрализации». Но он все еще может показать отличную доходность в ближайшем будущем. Вопрос, который меня мучает, заключается в том, смогут ли по-настоящему децентрализованные финансовые и социальные dApps стать масштабными (то есть с сотнями миллионов пользователей) ввиду вышеприведенных проблем. У меня нет ответа на этот вопрос. Но к тому моменту, как этот вопрос станет важным для рынка, я надеюсь, что ситуация изменится. Я буду использовать ликвидность, предоставленную иснтитуционалами, чтобы выйти из позиций и купаться в свете единственного истинного Господина Сатоши. 

Как я уже неоднократно говорил в интервью, единственная вещь, на которую надо обратить внимание в краткосрочной перспективе (то есть в следующие 6 месяцев) — это скорость эмиссии ETH в блоке в рамках модели Proof-of-Stake. Через несколько дней после слияния эмиссия ETH упала в среднем с +13 000 ETH в день до -100 ETH. 

Цена ETH также продолжает падать из-за снижения долларовой ликвидности, но изменения в уровне спроса и предложения окажут нужный эффект. Убедитесь в этом сами через пару месяцев, когда резкое сокращение предложения сформирует крепкое дно для стоимости эфира.

Как я писал ранее, я приобрел колл-опционы ETH/USD со страйком $3 000 в декабре 2022 года. Я боюсь, у меня может не хватить времени, чтобы заработать на этих опционах. Посмотрите на таблицу ниже: 

Чистая эмиссия ETH = ETH: эмиссия — [(ETH: среднее количество газа / 10⁹) * ETH: количество транзакций].

Если убрать давление продавцов на сумму в почти $2 млрд, то будет ли этого достаточно, чтобы цена эфира выросла почти в два раза за чуть больше чем три месяца? Если мой индекс ликвидности окажется выше, то, возможно, у меня есть шанс. Но надежда — это не инвестиционная стратегия. Скорее всего, я переоценил скорость, с которой вырастет цена ETH в фиате в условиях сокращения предложения. Я уверен, что в отличие от биткоина ETH продолжит расти. Но более чистой сделкой была бы покупка опционов на кросс-курс ETH/BTC. Но у меня уже была открыта позиция на спотовом рынке и я люблю трейдинг, так что я сделал то, что сделал. Ну что ж теперь. 

Отказ институционалов 

«Бычий рынок начнется, когда институционалы вернутся» — популярная фраза, которую я часто слышу в последнее время. Но правда такова, что институционалы — это, скорее, Ностра-маппеты, а не Нострадамусы. Они покупают на верхах, а продают на низах. А все из-за компенсационных стимулов. 

Институциональные управляющие деньгами и фидуциарии получают деньги за то, что копят большой пул активов, получая комиссию за управление. Их посредственность защищена различными финансовыми правилами. Поступите в правильный университет, изучайте правильные предметы, носите правильный костюм — и вы тоже сможете зарабатывать несколько сотен тысяч долларов в год, используя базовые навыки в Excel вроде =vlookup() и =sumproduct(). 

Но позвольте я сниму свое белое пальто на минуту. В какой-то момент я зарабатывал себе на жизнь тем, что продавал доступ к рынку и торговые сервисы этим самым маппетам. Многие из этих трудолюбивых людей маппеты лишь потому, что им за это платят. Но когда они управляют собственными деньгами, многие из них признают ценность криптовалют и с удовольствием в них инвестируют. Но все, что тебя должно волновать как фидуциария — это арифметическая годовая доходность и бонусный чек каждого 1 января. Будучи главой семейства, вы больше обеспокоены совокупной доходностью, которая должна опережать растущие цены на энергетику. Часы никогда не останавливаются, и поэтому вы, вероятно, придерживаетесь более комплексного подхода к вопросам инвестирования и сбережений. 

Учитывая это, ребята, которые предсказывают, что средства институциональных инвесторов подтолкнут к следующему бычьему рынку, не говорят о персональных портфелях этих инвесторов. Так что я снова надеваю белое пальто. 

Главная цель любого организма — это выживание. Управляющие деньгами не исключение. В рабочее время фидуциарии хотят выжить в этом году, чтобы получить свой следующий бонус. А это значит, что они будут покупать криптовалюту, когда это будет безопасно. А это случится только после того, как цена несколько раз подряд отскочит ото дна и пойдет вверх. И даже если рынок снова упадет и они потеряют деньги инвесторов, то в свое оправдание они смогут сказать, что они покупали, когда все остальные покупали. 

Следовательно, если вы ждете, что институциональные инвесторы вновь откроют для себя криптовалюты и запустят следующий бычий рынок, то вы должны готовиться к разочарованию. 

Корреляция с фондовым рынком

Разве не досадно, что биткоин (и крипта в целом) стал лишь мощной мерой для измерения ликвидности доллара США? Разве не печально, что крипторынок двигается вслед за индексом Nasdaq 100, куда входят крупные американские технологические компании? Я думал, что криптовалюты должны будут стать деньгами для народа и иметь негативную корреляцию с традиционной финансовой системой. Крипта в этом провалилась — ох! 

Это мнение многих рыночных аналитиков, которые хорошо знакомы с устройством рынков в сфере традиционных финансов. Многие из них также верят, что ФРС и ее подхалимы в виде центробанков будут продолжать поднимать ключевую ставку в ближайшей перспективе. Учитывая, что эти шаги вымоют кредит из системы, эти стратеги настроены по-медвежьи в отношении акций техкомпаний с длинным сроком погашения и, как следствие, занимают медвежью позицию и по отношению к криптовалютам.

Индекс ликвидности доллара США (белая линия), биткоин (желтая линия) и Nasdaq 100 (зеленая линия) 

График выше полностью соответствует настроениям этих рыночных аналитиков. Но правы ли они? 

Цена биткоина = Ликвидность доллара США + Технология

Ликвидность доллара США — это ценовой драйвер, на который обращают внимание почти все. А вот технологии, под которой я подразумеваю децентрализованную сеть, где участники подтверждают данные цензуроустойчивым способом, должного внимания не уделяется. Но только до тех пор, пока ее качества не станут весьма ценными. 

Этим технологическим свойствам априори невозможно дать оценку. Это во многом связано с тем, как мы думаем о нашем будущем. Людям свойственно брать недавнее прошлое и экстраполировать его на будущее. Недавнее прошлое для большинства людей, живущих в развитых странах с большими экономиками, было в целом неплохим с точки зрения доступности финансовых сервисов. Фиатные валюты и их финансовые системы успешно работали. Вы зарабатывали деньги, вы их копили и инвестировали без страха, что их конфискует государство. 

Как я писал в недавнем эссе «Ради войны» (1 часть, 2 часть), недавнее прошлое происходило в мирное время между двумя экономическими блоками (США/ЕС и Евразия/Россия/Китай). Но теперь, благодаря своим западноевропейским вассалам, политическая элита США решила встрять в экономическую интеграцию евразийского континента. Россия сделала им одолжение, вторгнувшись в Украину и не одержав быстрой победы. Теперь политическая элита может использовать кинетическую войну в Украине как причину усиления экономической войны. Она бы началась в любом случае между потомками Американского мира и восходящим Китаем и его вассалами. Если вы пропустили, то на недавней встрече Шанхайской организации сотрудничества в Самарканде Путин дал китайцам все, что они просили за обещание Си Цзиньпина дипломатически не отказываться от России. Мы пьем Маотай, а не «Столичную». 

Война идет и в холодных местах вроде киберпространства. В Китае нельзя пользоваться Instagram*, и если некоторым политикам удастся сделать все по-своему, то скоро и TikTok будет заблокирован в США. Если у вас российский паспорт, то ваши доллары, евро и фунты стерлингов больше не ваши. Россия теперь разрешает покупать нефть и газ только за рубли, золото или валюту дружественных стран. Глобальная финансовая и энергетическая система балканизируется и приведет к резкой инфляции. При таком сценарии глобальная валюта, которая управляется и предназначена для человечества,  будет иметь бесконечную ценность. Вот тогда Bitcoin как технология покажет свою истинную ценность.  

Финансовые аналитики полностью игнорируют эту часть уравнения, потому что они люди. Нельзя ценить что-то, чья ценность пока не доказана, и поэтому в любой модели этот показатель равен нулю. Поэтому, несмотря на то что я согласен с тем, что цена биткоина в ближайшее время будет идти параллельно ликвидности доллара США, с развитием экономической войны я ожидаю мощного роста ценности Bitcoin как технологии. 

Импульс индекса 

Индекс ликвидности доллара США объясняет причины движения котировок биткоина. Однако он не дает основ для прогноза будущего движения. Если мы хотим знать, куда дальше направится цена биткоина, мы должны рассмотреть, что происходит с ликвидностью сегодня по сравнению с ситуацией в недавнем прошлом. Это дельта, изменение или импульс индекса. 

Прогнозы — это искусство, а не наука. Рисуя кривую импульса, я беру во внимание время. Мне нужен несильно волатильный импульс, который двигается достаточно быстро, чтобы соответствовать биткоину. Я выбираю 3-месячный индекс. Компоненты индекса обновляются еженедельно (балансовый отчет ФРС и общий счет казначейства) и ежедневно в будни (балансы обратного и постоянного РЕПО). Обычно В США 252 торговых дня в году, поэтому если нам нужен 3-месячный импульс, то я беру 63 торговых дня.   

Все просто: если импульс положительный, я рад открыть длинную позицию по биткоину. А если отрицательный, я рад либо не открывать позиций, либо шортить биткоин. 

Но это простое заявление особой пользы трейдерам не принесет. Как трейдеры, мы озабочены лишь тем, чтобы найти точки перегиба. В ноябре 2021 года импульс был положительным, то есть ликвидность доллара США увеличивалась по сравнению с тремя месяцами раньше. Если импульс растет, но рост замедляется, то мы хотим закрыть длинные позиции и, возможно, уйти в шорт. Если импульс падает, но падение замедляется, то мы хотим закрыть короткие позиции и, возможно, уйти в лонг. 

Я не нашел индикатора импульса или гаммы, которые дают надежные сигналы о развороте тренда, поэтому я их не включил в свой прогноз. Но я уверен, что некоторые читатели, которые хорошо разбираются в построении графиков, могли бы придумать что-то стоящее. 

Нынешняя ситуация выглядит нестабильной. С ноября 2021-го по июль 2022-го ликвидность доллара США ухудшилась. График выше явно показывает падение трехмесячного импульса и соответствующий этому обвал цены биткоина. В последние недели импульс был на отметке  0%. С точки зрения ликвидности доллара США до конца года ФРС будет стараться сократить размер баланса, а Казначейство выпустит больше долговых обязательств. Эти меры снизят ликвидность. А значит, импульс пойдет вниз. На фоне этого биткоин протестирует минимум июня на отметке $17 500. 

Но есть и обнадеживающий фактор — в том, что ухудшение ликвидности уничтожит финансовые рынки США и мира. Мировая экономика не сможет выжить без текущих уровней ликвидности доллара США. Что-то обязательно сломается. Моя ставка на то, что с проблемами столкнутся рынки казначейских облигаций США. ФРС, Казначейство, американские банки и крупные зарубежные держатели вроде Японии и Китая продают облигации. Кто же выкупит весь этот долг по доходности, которая ниже инфляции? Если ФРС и Казначейство хотят обезопасить ключевой рынок активов для мировой финансовой системы — рынок казначейских обязательств США, — то им надо  отказаться от своих планов по резкому удалению долларов из системы. Политика — это реактивное упражнение, поэтому мы, вероятно, сначала увидим крах рынка казначейских облигаций США, и только потом они поменяют курс действий.

Ходят слухи, что укреплению доллара могут помешать после саммита G20 на Бали с 15 по 16 ноября. ЕС не сможет выжить при сильном долларе США, поскольку страны-участницы должны будут импортировать гораздо больше СПГ-танкеров, заполненных американским природным газом. Более того, это все будет происходит во время промежуточных выборов в США, когда политическая воля «борьбы» с инфляцией будет падать быстрее, чем TerraUSD. 

Скоринговая карта

ФРС точно не сменит политику количественного ужесточения или краткосрочных ставок, как я предполагал в прошлым эссе. Однако я никогда не говорил, что ФРС сменит политику до промежуточных выборов. У меня еще есть время!

Глядя на ликвидность доллара США и его импульс, уровень биткоина, о котором стоит волноваться,  — это $17 500. И, скорее всего, биткоин его протестирует. Выдержит ли он натиск, полностью зависит от траектории импульса индекса долларовой ликвидности.

Теперь об эфире спустя неделю после слияния. Сеть, кажется, работает нормально, что не может не радовать. Техническая составляющая сложная, и поэтому стоит поздравить команду Ethereum, которая сумела провернуть этот невероятный трюк. Как и ожидалось, количество выпускаемых ETH в день снизилось почти на 13 000.  

Цена ETH с момента моих двух последних бычьих прогнозов капитулировала. Но я продолжаю верить, что снижение предложения станет причиной, по которой доходность эфира превзойдет биткоин. Но ФРС и Казначейство США продолжают снижать ликвидность, поэтому я не думаю, что ETH до конца года дойдет до пятизначных значений. Полагаю, мои декабрьские опционы будут бесполезны.

Но даже с учетом этого стану ли я сокращать позиции в  ETH и ERC-20 щиткоинах в своем портфеле? Абсолютно нет! Поскольку я все еще держу свои монеты, я не буду волноваться о времени и затратах. Конечно, по сравнению с хранением фиата в краткосрочных казначейских облигациях США, есть некоторые издержки, но я уже выделил часть своего портфеля на это. Я также открыл длинные позиции по процентным ставкам через портфель экзотических деривативов. На крипторынке ждать выгодно, и я готов быть терпеливым.

*Instagram запрещен в РФ и принадлежит компании Meta, которая признана в стране экстремистской организацией