Председатель Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) Джей Клейтон в конце года покинет свой пост. Он руководил комиссией во время расцвета крипторынка и повсеместного роста популярности криптовалют. Именно под руководством Клейтона SEC разработала ключевые стандарты регулирования крипто-отрасли. Рассказываем, какого подхода придерживался Клейтон и как это отразилось на игроках рынка по всему миру.

Приход Клейтона в SEC

В мае 2017 года Джей Клейтон был назначен на пост руководителя SEC президентом США Дональдом Трампом. «Нам необходимо отменить регулирование, которое сдерживает инвестиции в американский бизнес, и настроить надзор за финансовой отраслью так, чтобы это не вредило американским рабочим», — говорилось в заявлении Трампа. Эксперты между тем однозначно называли Клейтона представителем условного «Уолл-Стрит» — крупных финансовых корпораций.

Джей Клейтон
Джей Клейтон. Источник.

Клейтон получил высшее профессиональное образование: 

  1. В 1988 году бакалаврскую степень по инженерии Пенсильванского университета. 
  2. В 1990 году магистерскую степень по экономике Королевского колледжа (Кембридж).
  3. В 1993 году степень доктора юридических наук Школы права Пенсильванского университета. 

В том же году он начал карьеру с поста служащего окружного судьи в Пенсильвании, а в 1995 устроился поверенным юристом в контору Sullivan & Cromwell, к 2001 году став ее партнером. 

В Sullivan & Cromwell Клейтон специализировался на сделках по слияниям и поглощениям и нередко защищал крупные финансовые компании в суде. Среди его клиентов были Goldman Sachs, UBS, Volkswagen, Deutsche Bank и другие. Был у Клейтона и опыт участия в организации IPO — например, он помогал выйти на биржу компании Alibaba Group.

В официальном заявлении SEC об уходе Клейтона уделено внимание и его инициативам в сфере привлечения средств: 

«Во время руководства председателя Клейтона SEC усилила возможности бизнеса разного размера привлекать капитал на публичном и частном рынках при условии надежной и эффективной защиты инвесторов».

В том же заявлении приводится и цитата самого Клейтона: 

«Я горд усилиями нашего коллектива по реализации многосторонней миссии SEC, которые мы всегда прилагали с вниманием к интересам массовых инвесторов».

Начало регулирования крипторынка

Под знаком защиты инвесторов проходило и регулирование криптосферы со стороны комиссии.

На фоне новостей об уходе Клейтона SEC выпустила краткий отчет о результатах работы в период его руководства. С точки зрения крипто-индустрии там выделили три достижения:

  • Создание подразделения Cyber Unit для расследования киберпреступлений, в том числе в области криптовалют и цифровых активов.
  • Начиная с лета 2017 года было расследовано 56 дел, касающихся ICO, блокчейна, технологии распределенного реестра или цифровых активов.
  • Была остановлена работа 18 мошеннических проектов, которые включали блокчейн или цифровые активы.

Всего в публичной картотеке дел SEC, связанных с ICO (первичных предложение монет) или цифровыми активами, значится более 60 пунктов. Первое дело, связанное с криптовалютами, прошло еще в 2013 году — тогда по обвинению SEC был осужден американец Трендон Шейверс, организовавший пирамиду, с помощью которой он сумел украсть более 700 000 биткоинов. Следующим объектом SEC стал известный криптобизнесмен Эрик Вурхес, в 2014 году оштрафованный за проекты SatoshiDICE и FeedZeBirds, в которых использовались биткоины. 

До того, как Клейтон возглавил SEC, дела, связанные с криптовалютами, можно было пересчитать по пальцам. Но с 2017 года счет пошел на десятки. Во многом это связано с бумом ICO, который начался в то же время, что и председательство Клейтона в комиссии.

В конце июля 2017 года SEC выпустила первый отдельный отчет о практике продаж криптовалют, где заявила о том, что к таким операциям будут применяться федеральные законы США. После этого возникло главное расхождение во взглядах SEC и криптобизнеса. Например, о том, являются ли utility-токены, которые криптостартапы раздают в обмен на инвестиции, ценными бумагами (акциями). Представители криптомира отвечали на этот вопрос отрицательно, так как в обратном случае стартапам пришлось бы соответствовать строгим правилам традиционного финансового рынка. Кроме того, такие токены-акции давали бы право на дивиденды.

Практически ни один стартап не распределял токены в статусе ценных бумаг, что дало SEC повод преследовать их организаторов. 

При этом SEC автоматически не приравняла все ICO к продаже ценных бумаг — каждый случай рассматривали индивидуально.

Определять, является ли токен акцией, SEC предложила с помощью стандартного метода фондового рынка под названием «Тест Хауи», который был принят еще в 40-х годах прошлого века. Смысл теста — понять, зависит ли ценность переданного капитала для одного из участников от действий другого. Конкретно, тест определяет, что транзакция является инвестиционным контрактом в том случае, если «человек инвестирует свои деньги в предприятие и ожидает взамен получить прибыль от предпринимателя или третьей стороны».

В декабре 2017 года от имени Джея Клейтона SEC выпустила первую подробную позиция об ICO. В дальнейшем комиссия конкретизировала правила выпуска цифровых активов. Для диалога с крипто-индустрией был создан FinHub, отвечавший за помощь криптокомпаниям и выступавший в качестве «регуляторной песочницы» для блокчейн-проектов. В результате в 2019 году FinHub выпустил подробное руководство о том, в каких случаях токен является ценной бумагой.

Во время бума ICO рынок наводнили мошенники. Тогда комиссия запустила пародийный сайт под названием Howey Coins, чтобы наглядно показать крипто-инвесторам, как выглядят «красные флаги», указывающие на мошеннические проекты и недобросовестность организаторов ICO. В сентябре 2017 года SEC выдвинула первое обвинение в мошенничестве посредством ICO Максиму Заславскому — организатору фейковых токенсейлов REcoin и DRC World. В 2018 его приговорили к пяти годам тюремного заключения.

Самые громкие суды SEC

Из-за прецедентной правовой системы решения по судебным процессам, проходящим между криптокомпаниями и SEC, зачастую сильно отличаются друг от друга. Однако подавляющее большинство таких разбирательств касаются прошедших в 2017 и 2018 годах ICO. Так, в зону видимости комиссии попал и самый крупный токенсейл в истории, проведенный криптокомпанией Block.one, которая в 2017 году привлекла более $4 млрд для создания блокчейна EOS. 

В итоге Block.one отделалась «легким испугом» — небольшим штрафом в размере $24 млн. При этом внутреннюю криптовалюту EOS SEC так и не признала ценной бумагой, так как Block.one продала на ICO токены стандарта ERC20, которые затем обменяла на нативные монеты своего блокчейна.

Намного меньше повезло другому громкому криптопроекту. Урегулирование претензий SEC к Block.one произошло 30 сентября 2019 года, а менее чем две недели спустя комиссия подала иск о признании ценной бумагой токена Gram — криптовалюты проекта Telegram Open Network (TON) Павла Дурова. Произошло это за считанные дни до официального запуска блокчейна TON. При подаче иска SEC также выпустила временный запрет на оборот токенов Gram.

Суд длился до мая 2020 года. В суде компания Telegram пыталась доказать, что монеты были проданы в рамках инвестиционного контракта, но не являются акцией, а их продажа соответствует условиям правил Regulation D, выполнение которых освобождает эмитента от регистрации актива как ценной бумаги (например, отсутствие рекламы и продажа исключительно аккредитованным инвесторам).

Однако свою позицию компании отстоять так и не удалось, и суд встал на сторону SEC, признав Gram незарегистрированной ценной бумагой. 12 мая Павел Дуров официально объявил о том, что Telegram больше не имеет отношения к проекту TON, а инвесторам вернули около $1.7 млрд, собранных в ходе двух закрытых инвестраундов.

Хотя ICO уже практически не проводятся, SEC до сих пор преследует организаторов прошлых токенсейлов. Например, в конце октября по иску SEC суд признал проект Kik виновным в продаже незарегистрированных ценных бумаг — в 2017 году стартап собрал около $100 млн на ICO. Компании предложили выплатить штраф в размере $5 млн. 

А месяцем ранее в американском суде завершилась тяжба вокруг еще одного ICO 2017 года — компании Salt. По соглашению с SEC она обязалась вернуть собранные средства на сумму $47 млн.

Регулируемые ICO и биткоин-ETF

Но есть примеры и легальных ICO, где токены изначально были зарегистрированы SEC в статусе ценных бумаг — так называемые продажи security-токенов, или STO (Security Token Offering). Например, одно из них в 2019 году провела компания Blockstack, собрав в результате $23 млн.

Впоследствии SEC поощрила стартапы, которые ведут себя подобным образом. В начале ноября, за пару недель до объявления об уходе Клейтона, комиссия существенно подняла максимальные суммы сборов по упрощенным схемам регистрации. Фактически это упростит процесс финансирования для стартапов, в том числе из крипто-индустрии.

В этом знаковом решении можно разглядеть позицию SEC при Клейтоне: вывод крипто-отрасли из «серой» зоны и ее постепенная интеграция на финансовый рынок, который для главы SEC был «родным». Вместе с тем одним из главных аргументов критиков SEC при Клейтоне было отсутствие ясных правил, по которым стартапы могли легально избежать регистрации своих токенов. Появились эти правила слишком поздно — тогда, когда весь бум ICO уже сошел на нет.

И все же, наследие Клейтона — это более-менее ясные правила о статусе токенов и налаживание каналов связи с крипто-отраслью, что оставляет надежду на дальнейшее развитие STO. 

Более того, по мнению экспертов, после ухода Клейтона на рынке может появиться новый продукт —  биржевые инвестиционные фонды (ETF) на базе Биткоина.

Свежие новости: Председатель Комиссии по ценным бумагам и биржам Джей Клейтон уйдет в отставку в декабре. Это очень важный момент в вопросе регулирования крипторынка. Ведь именно преемник Клейтона решит судьбу биткоин-ETF. Будем надеяться, что новый Председатель понимает ценность инноваций.

Похожего мнения придерживается и основатель Galaxy Digital Майк Новограц, который верит, что новый председатель SEC одобрит ETF на биткоин. Напомним, еще в 2018 году VanEck и SolidX подали заявки на запуск ETF на биткоин, однако одобрения ни одна из компаний получить так и не смогла. 

ETF, будучи стандартным финансовым инструментом, позволит инвестировать в криптовалюту строго регулируемым организациям и индивидуальным инвесторам, которые по какой-то причине не хотят напрямую покупать и хранить цифровые активы.